POS 行業(yè)仍然保持較高增速。根據(jù)央行發(fā)布的《2011年支付體系運行報告》, 截至2011年底,聯(lián)網(wǎng)POS 機數(shù)量為482.65萬臺,當(dāng)年新增149.25萬臺, 與2010年全年新增量92.57萬臺相比,同比增速61.23%。每臺POS 機對應(yīng)銀行卡數(shù)量672張,2005年歐盟每臺POS 機對應(yīng)銀行卡數(shù)量僅94張, 從這個比例看,我國POS 機行業(yè)仍然有6倍空間。


    銀聯(lián)新一輪招標(biāo)基本保障公司今年高增長,商業(yè)銀行、海外市場和電子商務(wù)帶來潛在彈性空間。2011年公司來自銀聯(lián)的收入增長77.78%,公司在2011年底的招標(biāo)中再次入圍,預(yù)計今年來自銀聯(lián)體系的收入增長在50%以上。二季度起中行和建行的招標(biāo)將陸續(xù)啟動,預(yù)計總的招標(biāo)量在40萬臺以上,公司入圍其中至少一家是大概率事件。僅這兩塊市場加上公司傳統(tǒng)的第三方支付市場即可保證公司今年30%以上的增速。潛在的彈性空間有:海外市場方面,去年由于產(chǎn)品測試認證未完成尚未形成收入,今年有望在下半年開始產(chǎn)生收入。同時隨著第三方支付牌照的放開和電商的興起,電商COD(貨到付款)體系迎來大發(fā)展的機遇,如支付寶今年在POS 終端的投資預(yù)計金額達到近1億元,京東也計劃采購3000臺以上的移動POS 機,公司作為POS 行業(yè)龍頭之一,較有希望在電商POS 市場取得一定市場份額。


    預(yù)計毛利率略有下降,費用率仍維持高位。由于銀聯(lián)新一輪的招標(biāo)價格下降以及毛利率較低的電話POS 機比重提高,預(yù)計公司整體毛利率會略有下降, 但如果能夠在單價較高的商業(yè)銀行、電商和海外市場取得突破,可能會改善整體毛利率表現(xiàn)。同時考慮到2012年需要拓展較多新市場,南京和蘇州基地的投產(chǎn)也會提升管理費用,預(yù)計今明兩年銷售費用和管理費用將仍然維持在較高水平。


    財務(wù)與估值
    考慮到公司近幾年銷售費用和管理費用的增速將仍然維持在高位,我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益分別為0.88、1.20、1.58元,給予2012年26倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價22.88元,維持公司“買入”評級。