事件評論

新北洋的核心競爭力在于其擁有TPH和CIS兩大核心技術以及研發(fā)、設計、制造一體化能力。新北洋作為國內(nèi)唯一擁有熱打印和接觸式掃描核心技術的廠商，其研發(fā)、設計、制造能力均十分突出。新北洋近5年營收、凈利潤復合增長分別達到39%、40%，公司過去的高增長主要依循兩條路徑：1、憑借“TPH”和“CIS”兩項核心技術，以及強大的光機電一體化研發(fā)能力，根據(jù)不同細分領域需求，定制研發(fā)專用打印/掃描設備，不斷開拓新產(chǎn)品，并壟斷新的增量市場；2、擁有核心技術的同時，公司憑借國內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)成本優(yōu)勢，承接歐美廠商產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，ODM外包與自有品牌并舉，拓展全球市場。

過去兩年公司陷入業(yè)績低迷期，造成公司業(yè)績波動幅度較大的根本原因在于公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構均極為分散，業(yè)績增長缺乏明確著力點。2012-2013 年公司收入分別同比增長15%、17%，凈利潤分別同比增長25%、18%，處于歷史低谷期。造成公司業(yè)績波動較大的根本原因在于，新北洋雖然掌握熱打印、接觸式掃描等多項核心技術，但由于下游應用領域眾多，多年來產(chǎn)品結(jié)構、客戶結(jié)構都極為分散，最大的產(chǎn)品線和最大的客戶收入占比均不足20%，由此導致業(yè)績增長缺乏明確著力點，且預期難以把握。

重塑戰(zhàn)略方向——海外發(fā)展大客戶&國內(nèi)聚焦行業(yè)。2012年，公司重新梳理發(fā)展戰(zhàn)略，明確了“大客戶&聚焦行業(yè)”兩大戰(zhàn)略方向：1）大客戶戰(zhàn)略，即：綁定全球頂尖的商貿(mào)零售收銀系統(tǒng)集成商、金融機具廠商、物流倉儲系統(tǒng)集成商，為其做ODM外包，供應系統(tǒng)配套的票據(jù)打印機、條碼標簽掃描/打印設備、以及嵌入式打印機等。2）聚焦行業(yè)戰(zhàn)略，即：在國內(nèi)市場專注金融、醫(yī)療等打印、掃描設備需求龐大的領域。在金融領域，公司已開發(fā)出高速票據(jù)掃描儀、票據(jù)ATM機芯、支票打碼機、紙幣識幣模塊等眾多票據(jù)、紙幣處理設備。而醫(yī)療領域則同樣存在龐大的檢驗單據(jù)、處方單據(jù)、病人腕帶標簽等專用打印設備和自助服務設備的需求。通過發(fā)展大客戶和聚焦行業(yè)，以期改變以往產(chǎn)品線和客戶群“散”、“亂”的狀況，使其成長邏輯更為清晰，增長動力更為明確。

2014年海外ODM大客戶有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的主要驅(qū)動力之一。目前新北洋最大的合作伙伴是美國最大的票據(jù)處理類金融機具廠商BPS公司，公司2010年開始與其進行ODM合作，第一年出貨4000萬，第二年發(fā)包份額快速提升，出貨達到1億元。一般而言，僅一家類似BPS、NCR、WINCOR等全球頂尖的系統(tǒng)集成商，每年配套打印/掃描設備可達30萬臺以上，而新北洋目前全年出貨量不過數(shù)十萬臺。13年上半年新北洋已開拓了NCR、WINCOR GLOBAL、AVERY DENNISON等多家ODM大客戶，若未來幾年能進入客戶一線供應商行列，鎖定其中數(shù)家30%~50%ODM接包份額，無疑將是再造一個新北洋！

現(xiàn)階段，公司已通過募投項目完成了產(chǎn)能擴充，同時計劃在全球成立多個研發(fā)中心，最終實現(xiàn)24小時不間斷研發(fā)，以滿足ODM 大客戶快速定制開發(fā)的需求。2012 年公司海外收入占比為30%，公司長遠目標是將海外收入占比提升到50%左右，其中海外ODM業(yè)務 收入占比要在60%以上。

2013年三季度海外ODM大客戶業(yè)務已開始放量，這從公司二季度的存貨指標（環(huán)比增長36%）及Q3收入（同比增長35%，為2011年Q4以來最好水平）指標即可窺見一斑。2013年Q3新北洋存貨環(huán)比增長54%（新北洋為訂單驅(qū)動型企業(yè)，庫存主要為原材料和在制品），因此我們預計公司2014年海外ODM業(yè)務有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的主要驅(qū)動力之一。

2014年國內(nèi)金融機具市場有望實現(xiàn)快速增長，公司金融業(yè)務14年有望放量。金融機具市場空間廣闊且客戶支付能力穩(wěn)定，且隨著金融改革及互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行的影響進一步加深，銀行為降低成本、提高效率、創(chuàng)新服務模式，近年來加大了對金融機具的采購力度。因此公司聚焦金融行業(yè)無疑是一個明智的決定。

新北洋涉及金融行業(yè)的產(chǎn)品眾多，包括支票打印及影像處理、自助填單系統(tǒng)、文檔影像掃描、自助設備配套機具、紙幣清分機和紙幣識別器等，產(chǎn)品形態(tài)涵蓋關鍵基礎零部件、整機、系統(tǒng)集成產(chǎn)品以及解決方案。2013 年6 月新北洋出資2400 萬元成立控股子公司威海新北洋榮鑫科技股份有限公司（占80%股權），專注于金融產(chǎn)品的研發(fā)；2013 年8 月新北洋又出資1.5 億元收購鞍山博縱51%股權切入紙幣清分機行業(yè)。

公司2014年有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)和估值提升，維持“推薦”評級。2014年公司將迎來海外大客戶ODM訂單放量及國內(nèi)金融設備需求高企，有望實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)和估值提升。預計公司2014-2015年EPS分別為0.55元、0.70元，當前股價對應PE分別為23倍、18倍，價值存在上升空間，維持“推薦”評級。